公司是国内知名清洁家电厂商，早年以代工起家，如今拥有“科沃斯”、“添可”两大中高端路线的自主品牌，分别对应公司的服务机器人和智能生活电器两大业务。服务机器人以扫地机为主，擦窗机器人、空气净化机器人、割草机器人以及商用服务机器人为辅，2022年营收占比超50%，毛利率接近45%。2020年，云鲸率先推出了基站类扫地机器人，扫拖一体、自动集尘、自动上下水、自动清洁洗涤等功能极大的提升了消费者的使用体验。随后，科沃斯、石头科技等纷纷跟进，自此行业迎来一波小高潮，公司的服务机器人营收规模从2020年的43.05亿增长到2022年的78.74亿。客观来说，公司目前热销的几款扫地机器人价格大多分布在在3000-5000元之间，长远来看价格仍有一定下降空间，尤其是近两年推新频率较快，新品一上市老款就必须降价。为了对现有用户进行更精准地划分，公司推出了针对中低端市场的“一点”品牌，与“科沃斯”形成互补。此外，公司推出的割草机器人与商用服务机器人未来业具有较大的潜在市场。智能生活电器以洗地机为主，吸尘器、烹饪料理机等为辅，营收占比接近50%，毛利率接近60%。2019年，由公司率先在国内推出洗地机这一新品类，其功能类似于在手持吸尘器上增加拖地功能。得益于此，公司智能生活电器营收从2019年的15.39亿暴增至2022年的73.13亿。洗地机与扫地机相比有以下特点：第一，单价更便宜，均价在2000-3000元之间；第二，操作更为简便，不用手机下载app，只需要在机器上按键操作，对老年人更为友好；第三，清洁效果更加好，洗地机由人操作因此在清洁效果及效率上优势显著，尤其对于小户型家庭更为实用。另外，公司的烹饪料理机目前虽然暂未放量，未来亦或有一定的市场空间。在品牌上，公司也针对生活电器下沉市场推出了“悠尼”品牌。2022年，公司海外销售占比33.84%，线%。作为消费品，公司的业绩与宏观经济有较强的关联，同时受电商购物节以及海外节假日的影响，第四季度的营收规模会相对突出。目前，公司在上游布局了塑胶材料、电机、电池产能等，已经初具规模，原材料自给能力大大加强。同时，添可将投入10亿元用于1200万台高端智能生活电器产能建设，预计于2025年够投产。
▶川谷观点：公司产品以扫地机和洗地机为主，可选消费和科学技术创新属性较强，属于典型的成长股。企业具有强大的产品和品牌矩阵，产品SKU丰富。受经济低迷以及竞争加剧影响，公司近期出现了产成品库存堆积和净利润下滑的现象。当前，扫地机已经具备较为优秀的智能化、自动化清扫能力，但面对复杂的使用场景也确实还有提升的空间。长远来看，公司凭借品牌和技术优势仍有很大的成长潜力。
2、行业竞争格局：在扫地机器人这一领域，我国虽然起步较晚，但在技术上已将海外竞争对手甩在身后。以龙头iRobot为例，2023年前三季度营收规模仅仅5.83亿美元，同比下降29.42%。自从基站型扫地机器人上市以来，国内以科沃斯和石头科技为代表的企业已经历数次迭代，而iRobot从2021年9月至今仅推出一款新品j7+（对标石头2021年3月发布的产品），并且扫拖一体技术源自与科沃斯的技术互换。也许,昔日巨头现在剩下的也仅有过往积累的品牌与渠道优势。国内市场来看，9成左右的销售来自线年市占率前五的企业分别是科沃斯（39.8%）、石头科技（21.3%）、云鲸（15%）、小米（9.5%）、追觅（7%）；而线下渠道科沃斯一家便占据85.1%的市场占有率。简单来看，公司最主要的竞争对手就是石头，其在研发创新上具备极强的实力，每当科沃斯产品推新后总能以更便宜的价格迅速跟进。石头更是在北美800美元以上的高端市场达到了57.3%的市占率（第二名为iRobot,26%)。客观来说，两家在技术上差距并不明显，更多是战略侧重点上的不同，两者的竞争应该还会持续。
洗地机从科沃斯第一代产品问世至今不到5年，国内是主要市场。由于技术壁垒相比来说较低，行业CR2的市场占有率由2020年的90%下降至2022年的68.8%，科沃斯（56.3%）和追觅科技（12.5%）是主要玩家，石头、美的、小米、云鲸等160余家则瓜分剩下的市场占有率。今年以来，由追觅发起的价格战已经让线元左右。行业低端市场产品同质化竞争较为严重，而追求性价比的消费者占比增加，未来能跑出来的大概率也是头部几家企业。此外，洗地机与扫地机功能重叠，当技术发展到某些特定的程度，后者非常有可能侵蚀前者的市场。
▶川谷观点：扫地机和洗地机均处在导入期，市场渗透率仍有待提升，但行业竞争已然加剧。洗地机像一位短跑选手，由于其价格、效率以及操作上的优势具有极强的市场爆发力。而扫地机更像一位长跑选手，仍然需要在技术上一直更新迭代，直到最后能够完美解决清扫问题。而科沃斯在两个赛道均具有不错的竞争力，未来有极大概率能够脱颖而出。
3、行业发展前途与潜在风险：使用清洁电器能够减少消费者劳动时间，提升社会效率与生活质量。根据奥维云网数据，2018-2022年国内清洁电器零售额从194亿元增长至322亿元，销量从2281万台增长至2548万台。其中，扫地机、洗地机的增速高于吸尘器等传统品类清洁电器。从国内扫地机器人的销量来看，2021-2023年分别为600万+、441万台、300万台（预估数据），呈现明显下滑。这背后始终围绕的是技术和价格两个关键词，技术提升使清洁电器效率提升，厂商则不断通过增加功能与提升性能来吸引客户，短期内则导致产品价格慢慢的升高，叠加经济的低迷销量自然下滑。未来，当技术不断的提高，价格不断下降，两者达到平衡时便是扫地机再次爆发的时刻。
▶川谷观点：2016年，激光雷达与视觉技术带来了扫地机器人的第一次关键变革，让其具备了全局规划能力，拥有了某些特定的程度的智能化。而2020年，机器人+基站的组合让扫地机功能更为丰富，进一步解放了“懒人”的双手。而现在，整个行业正处于对功能加强完善，价格进一步下降的追求。
4、业绩增长逻辑：（1）经济复苏；（2）渗透率提升；（3）产能扩大；（4）品类多元化。
②业务占比：服务机器人51.38%（毛利率44.89%）、智能生活电器47.72%（毛利率59.43%）；出口占比：33.84%；
1、科沃斯品牌家用服务机器人：包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人和割草机人等在内的多款针对家庭地面清洁及环境健康的服务机器人产品。通过自主建图、移动导航、三维避障、AI环境语义识别等先进智能技术的开发应用，叠加持续的功能创新，让机器人代替人力，为广大购买的人摆脱家务困扰并提供更整洁美好的居住环境。
2、添可品牌智能生活电器：2020年首次推出芙万系列洗地机，综合了公司在数字无刷电机、传感器和微控制等多方面的技术，在传统手持无线推杆吸尘器的基础上实现扫吸拖一体及自动清洁的功能，有效满足当代人群的家庭清洁需求。此外，该业务还包括吸尘器、吹风机、眼部美容仪、智能美发梳、智能料理机等品类，营收规模相对较小。
3、科沃斯品牌商用服务机器人：通过自主研发的面向行业用户的“AI+服务机器人”产品与技术，为金融、零售等行业垂直业务场景提供包括扫货、盘点、大屏营销、清洁等功能在内的服务机器人解决方案，助力客户降本增益，提升人、货、场融合的数字化能力。
4、清洁类电器OEM/ODM业务：公司1998年成立起至今，通过不断的设计创新和精益制造为国际知名清洁电器品牌提供OEM/ODM服务。
⑤上下游：上游采购各类塑料粒子、注塑件、电器件、电池、PCBA线路板组件、包材等，下游销售给经销商、电子商务平台和用户。
⑥产能：2022年家庭服务机器人产能459.6万台，产能利用率63.61%；智能生活电器产能724.5万台，产能利用率73.35%；
⑦主要客户：前五大客户占比19.32%；下游知名客户包括天猫、京东、亚马逊、沃尔玛等。
⑧其他重要事项：公司于2023年10月3日发布了重要的公告，大股东东领创投将在未来6个月内择机增持公司股份，增持金额不低于人民币一亿元。
①市场容量：2022年，全球扫地机器人市场规模65亿美元，国内市场规模达到132亿元;国内洗地机市场规模99.7亿元。
②行业地位：2022年科沃斯品牌扫地机器人在中国市场线%，线%;添可品牌洗地机线%，线%，国内市场稳居行业第一。
1、扫地机器人：iRobot、石头科技、追觅、云鲸、小米、美的、海尔等；
1、行业需求迅速增加：根据欧睿国际数据，2012-2022年全球扫地机器人市场规模CAGR达17.8%。零售额从13.13亿美元增长至67.73亿美元；销量从287.2万台增长至1623.8万台。
2、行业集中度提升：2021-2022年，扫地机市场销量整体承压的同时市场开始出清，市场逐步向头部企业靠拢，行业集中度继续提升，CR5从88.4%提升至92.6%。
3、全球清洁电器渗透率提升：国内外智能清洁产品渗透率均较低，未来存在比较大增量空间。根据Statista数据，2020年我国扫地机器人的家庭渗透率仅为4.5%，美国则为14.5%，对比北美、日本等地区95%以上的吸尘器渗透率，均处于较低水平，未来仍有很大提升空间。
1、大股东及高管：公司实际控制人为钱东奇、钱程父子，持股票比例高达66.31%。钱东奇从事外贸行业长达三十余年，经验比较丰富，其子钱程33岁，早已进入公司核心管理层。高管年龄集中在33-65岁之间，薪资水平在100-285万元之间，高管及员工持股比例约5.12%，激励充足。
2、机构持股：前十大流通股东包含易方达以及社保基金，受到主流资金的一定认可。三季度末共4.93万名股东，自然人关注度较高。
③员工总数：8899人（+1045）：技术1600，生产3203，销售2939；本科学历以上：3707；
⑤融资分红：2018年上市，累计融资（7次）：26.3亿，累计分红：15.93亿；
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕；应收账款占据营业收入比例合理；存货规模较大，受消费疲软以及竞争加剧影响主要为库存商品；其他流动资产主要为待抵扣增值税；固定资产10.42亿和在建工程8.26亿，说明公司仍在快速扩张当中；其他应该支付款10亿左右，大头为限制性股票回购义务、广告费以及预提费用，有息负债约18.12亿元，偿债压力不大，其中应付债券9.89亿元为公司发行的可转债；合同负债3.52亿，整体资产结构还算健康。
2、利润表（重点科目）：公司近几年营收保持较快增长，净利润规模整体也提升了不少；2022年，营收同比增长17.11%，归属净利润同比下滑15.51%，主要系公司为了去库存增加了广告营销费用，导致营收增长的情况下净利润反而下滑；2023年前三季度，公司营收同比增长4.02%，归属净利润同比下滑46.21%，主要系消费疲软，公司调整优化产品价格及渠道组合，同时销售费用同比增长了近20%。长远来看，公司的销售费用还有一定压缩的空间。
3、重点财务指标分析：核心关注毛利率和净利润率的变动趋势。自2021年过后公司ROE大幅度地下跌，系净资产规模不断的提高，而净利润规模下滑所致。2021年公司毛利率有大幅度的提高，系公司智能生活电器板块毛利较低的代工业务规模大幅度地下跌40%，规模较高的自主品牌营收增长300%。此后，公司的毛利率稳定在51%左右，2023年则因为市场需求低迷，竞争加剧导致公司产品均价有一定下滑。净利率自2021年后大幅度地下跌，主要系公司在销售费用上加大了投入，但收效并不明显。近几年受库存积压影响，公司总资产周转率及存货周转率均存在很明显下滑。
▶川谷观点：公司整体还算健康，从数据上看公司还是比较重视营销，但是当经济萎靡行业竞争加剧的同时，销售费用的投入换来的效果没有到达预期，公司仍需要一段时间去库存。对于整个行业来说，太高的毛利率并不有利于产品的普及，未来毛利率大概率持续下行。
①资产负债表（2023年Q3）：货币资金42.66，交易性金融实物资产3.50，应收账款15.85，预付款项4.48，另外的应收款合计1.42，存货36.17，其他流动资产3.11；长期股权投资1.67，其他非流动金融实物资产3.23，固定资产10.42，在建工程8.26，非货币性资产1.69；短期借款4.30，应该支付的账款34.99，合同负债3.52，其他应该支付款合计10.11，一年内到期的非流动负债0.28，其他流动负债0.89；长期借款3，应付债券9.89；股本5.77，其他权益工具1.18，未分利润42.84，净资产66.65，总资产136.5，负债率51.17%；会计师审计费用：191万元；
1、成长预期及参考估值：公司所处的扫地机以及洗地机行业仍有较大的成长空间，并且公司还在不断推出新的产品品类，具有较大的想象空间。而公司在品牌、技术、渠道等维度上均具备一定竞争力，算得上行业内综合能力最强的企业。根据行业特点，赋予公司20-30倍估值。
2、发展潜力：受限于技术与价格等原因，全球的清洁电器市场仍然具备较强的成长潜力。公司作为国内龙头，具备较强竞争力，困境只是暂时的，市值或有望重回500亿以上。
①假设：营收增长：10%、15%、15%；净利润率：7、8%、8%；（未考虑非经常性损益）
③净利假设：2023E：11.8；2024E：15.5；2025E：17.8；（即达到条件时对应数值，须结合实际数据调整）
④2025年估值假设：355-535亿；当前估值假设：230-340亿（基于25%/年收益预期）；参考价格的范围：50-60元/股（未除权、除息）；
公司格外的重视研发创新，持续坚定研发投入。截止2023年上半年，获得授权发明专利615项，在申发明专利1146项。研发支出3.9亿元，较去年同期增长10.86%。
2023年上半年，科沃斯再次荣登谷歌(Google)联合凯度(KANTAR)发布的“BrandZ中国全球化品牌50强”榜单，进一步彰显公司在全球市场的竞争实力和品牌价值。另外，公司的多项产品获得德国IF奖、德国Reddot奖，受到欧美市场的关注和肯定。
2023年上半年，公司科沃斯品牌海外业务收入同比增长26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长24.2%，占各自收入比重分别达到34.3%和30.9%,较上年同期分别增加7.1%和3.2%。未来公司将进一步加大对海外市场的投入，提升产品结构，优化渠道，扩大地域市场，推动海外营收规模的持续快速成长。
1、宏观经济波动风险；2、竞争加剧风险；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。
▶公司亮点：公司是国内清洁电器龙头，在扫地机和洗地机两个领域都具备不俗的竞争力。同时，公司的产品品类、品牌矩阵也较为多元，技术上也始终保持在一线行列，公司的抗风险能力理论上优于同行。另外，公司的割草机、商用服务机器人也具备不错的市场想象空间。
▶潜在风险：经济持续低迷以及行业竞争加剧均是影响企业发展的主要的因素，此外公司未来毛利率下滑是大概率事件，公司若不能控制好销售费用，对净利率也会有较大影响。
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